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今天幸运赛车开奖结果 >> 监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳

投资要点

5月组合:组合跑赢大盘本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液 (-1.08%)、古井贡酒(-9.17%)、口子窖监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳(-9.74%)、中炬高新(7.43%)、伊利股份(-3.19%)、元祖股份(2.47%),组合收益率为-2.22%。同期上证综指下跌-5.84%,组合领先上证综指 3.62%。6月推荐组合为:贵州茅台、五粮液、口子窖、绝味食品、中炬高新和伊利股份。


白酒:剑南春、今世缘跟进提价,次高端卡位再升级。本周飞天茅台批价达到 1950 元以上,普五批价达到 939-950元,名酒淡季价格继续保持坚挺。继前两周五粮液、老窖、郎酒、洋河、汾酒等名酒相继提价后,本周剑南春和今世缘继续跟进,其中水晶剑提价20元/瓶,国缘四开零售价及团购价提价30元/瓶,对开提价20 元/瓶。我们认为,名酒抱团提价再次验证了行业需求稳健的趋势,剑南春和今世缘提价一方面是对此前名酒提价的被动跟随,另一方面是两者主动巩固在次高端价格带的市场地位,拔高水晶剑和国缘大单品的品牌形象,同时提振经销商信心。


贵州茅台:人气高涨,行稳致远。本周贵州茅台召开2018年度股东大会,会上保芳书记对当前市场所关心的热点话题予以回应,我们对重点信息梳理如下:

1)关于集团营销公司,公司明确集团营销公司不会伤害股东利益,茅台集团(大股东)不会与中小股东争利。集团营销公司的成立主要有三方面考虑,一是反腐败,即打破渠道腐败行为,二是补短板,即补齐除飞天之外其他产品的短板,三是促发展,即希望子板块均衡发展。

2)关于产能,公司计划到 2020 年茅台酒扩产能项目全部竣工,形成5.6 万吨茅台酒产能,5.6 万吨系列酒产能,且相当长时间内不再扩建。 同时公司将建成 5 万吨中转库存,以熨平经济周期的波动。

3)关于量价,价方面,公司表示飞天茅台 1499 元的价格带来的利润 已足够丰厚,短期内不会提价;量方面,未来将不发展新的经销商,不追加计划,同时将在一线城市增加直营渠道,直营份额已从之前 500吨升至今年 1600 吨。

4)关于2019年计划,公司2019年目标营收增长14%,公司表示有一定压力但仍有信心全力以赴实现目标。

本次大会吸引了超过 2000 名投资者参加,参会人数创下历史之最,反映了投资者对于茅台的高度关注与偏好。我们认为,本次大会充分表达了公司稳健发展的态度和决心,既对当下营销公司等问题作出诚恳表态,又对公司长远发展规划作出勾勒。公司当前营销体制改革、扩产能、 不提价都是意在长远,不寻求短期提速,而追求长远发展,我们看好茅台行稳致远,公司长期增长空间仍足,将引领行业不断向前发展。


青岛啤酒:预计2019H1销量回归平稳增长,成本压力同比改善。(1) 销量:2019年啤酒行业回暖,但预计一季度销量高增长不可持续。青岛啤酒一季度销量超预期,一方面经销商对提价有预期,Q2 旺季提前备货;另一方面今年销售端加大业绩分享力度,销售人员和经销商积极性高,一季度实现开门红。渠道调研反馈 4-5月青岛啤酒销量出现下滑,1-5 月销量小个位数增长。(2)价格:2018 年青岛啤酒 ASP 提升 4.2%, 其中直接提价贡献约 1 pct,主要依靠结构升级。今年公司仍会大力度推进产品结构升级,并实现提价常态化。(3)成本:由于青啤自身商业模式,旧瓶回收率对比同行偏低,今年公司通过经销商激励政策加大旧瓶回收力度以控制成本。我们预计全年玻瓶影响将增加成本约 4 亿, 按玻璃瓶占成本的 35%估算,玻瓶涨幅约 7%,相比 2018 两位数涨幅收窄。(4)关厂:公司持续推进关厂提效动作,集中在规模偏小、竞争力较弱的工厂,20 万吨级工厂关闭可能性较小。去年华东关闭 2 家 工厂,一是华东亏损大,二是收购三得利后部分工厂覆盖市场重合,存在供应链优化空间。(5)增值税:2019 4 月起增值税税率从 16%下调到 13%,部分投放渠道进行支持,预计将增厚公司利润约 10%


涪陵榨菜:渠道库存改善,积极推进渠道下沉+新渠道开拓。(1)一季度受高基数拖累,5月渠道库存改善。2017Q4 原材料紧缺供货较弱,2018Q1 原料充足后收入大幅增长,导致 2019Q1 基数较高增长放缓。 公司4月份调整销售政策,缩短考核周期、考核范围从总收入到分品类, 提高销售人员与经销商积极性。一季度公司渠道库监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳存为 1.5-2 个月偏高水平,5 月份监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳库存好转,恢复至 1.5 个月水平。(2)落实渠道下沉,开拓下线经销商。公司推进办事处裂变,渠道下沉从经销商层面转向公司主导,从原来依靠省城经销商辐射转向新招下线经销商,新增经销商约300家。目前办事处、省区经理已到位,人员还在引入阶段,计划销售人员要从400人增长到约700人。(3)新零售加速布局,逐步切入餐饮渠道。公司渠道发生变化,销售公司下设除流通渠道、商超渠道外, 新增新零售和餐饮渠道。新零售方面,公司重视外卖和社区团购平台的开拓,尤其是监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳地区连锁外卖,以 22g小包装产品形式切入。餐饮渠道采用800g大包装产品,性价比高。公司要求现有经销商开拓餐饮渠道,自身也积极开拓餐饮经销商。


煌上煌:老字号,新征程。 

1.股权激励激发业绩动力,未来三年步入快速扩张期。公司 19Q1 收入 5 亿,+20%;利润 6387 万,+27%,业绩稳健高增,同时预增公告 2019H1预计净利润同比+20-60%。2019年全年预计营收22亿元,增速超 15%; 净利润 2.10 亿元(扣除摊销 2019 年限制性股票激励费用预计 3666.41 万元),增速 20%以上。公司核心变化是管理机制变化,激励到位提高员工积极性。核心高管+技术骨干234人股权激励,渠道销售奖励丰厚,完成度奖、开店奖、同店增长奖,大区+门店 pk 奖等季度兑现,深度捆绑高管、销售、加盟商利益,奖金丰厚,动力十足。2019-2020年股权激励对赌条件:三年利润翻倍,2020 年利润不低于 2.82 亿元,2021 年不低于 3.24 亿元,有望提前完成。

2.我们思考公司业绩高增的驱动因素? 1)卤肉制品行业高增长、集中度低,区域扩张空间较大。根据 Frost&Sullivan 数据,预计 2015-2020 年休闲卤制品零售额复合增速 18.8%,至2020年市场规模将达到 1235 亿元,CR3 市占率 17%,随着卤味夫妻店逐渐被淘汰,行业集中度提升趋势明显。公司鲜货产品门店加速扩张,我们渠道调研了解,2019 年门店有望净增加 1000 家(2018 年 3008 家门店),增速有望提监狱学园-【中泰食品饮料】周观念22:茅台大会显示决心,职业冷季需求安稳高到 30% 以上。江西、福建、广东优势市场保持和下沉(深圳门店扩张很快), 江浙沪、贵阳、北方等市场开高铁、机场高势能门店。一二线开高势能店与绝味、周黑鸭的差异点是产品,核心热销产品鸭掌、酱牛肉、酱鸭有独特口感差异化优势。2)生产配送销售供应链优化,保障门店存活率。生产上,全国六大生产基地中,预计未来设立 3-4 个大型核心基地,生产聚集政策税收优惠区,发挥规模效应+低成本优势。规划 5-6 个小型基地,如广东等高成本基地逐渐改造成产品分捡基地,可降低原规划新建工厂的折旧摊销,优化后成本减少大于运费增加。公司经历 26 年 发展历史,拥有成熟的自建+第三方冷链物流体系。加盟商管理上,销售人员+人才储备翻倍增至 400 人,5 大区裂变为12个省区办事处管理加盟商,CRM 系统日配监控终端+门店稽查惩罚体系确保食品安全。3) 米面制品收入占比 18%,基数小,增速快:真真老老江粽子江浙市场知名度高,16-18 年收入复合增速 30%以上增长,2018年3.5亿收入,传统文化品牌标签+品类丰富和产品研发能力强,新品传人粽热销,保障营收利润高增长。4)原材料储备管控+产品结构升级保障毛利率水平稳健。公司低价鸭副产品原料储备 4-5 月,预计全年鸭价高位震荡。不同于绝味、周黑鸭聚焦休闲鸭类卤味,煌上煌产品丰富繁多更像卤味店,江西市场餐桌文化盛行,未来老化产品逐渐砍掉,主推热销高毛利产品,增加锁鲜装,结构升级稳步推进


投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等; 啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食 品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。


风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。


中泰食品饮料  期待您的关注

范劲松:食品饮料行业首席分析师,食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验,2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师,2016年新财富入围核心成员,2018年金罗盘量化评选最准分析师。

执业证书编号:S0740517030001;

手机:13023226679 ;

邮箱:fanjs@r.qlzq.com.cn。


龚小乐:食品饮料行业分析师,南京大学经济学硕士,2016年加入中泰证券研究所,3年食品饮料行业研究经验,2016年新财富入围团队成员,主要覆盖白酒、红酒。

执业证书编号:S0740518070005;

手机:15751860087;

邮箱:gongxl@r.qlzq.com.cn。


赵雯:食品饮料行业研究员,东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士,覆盖非酒食品板块,曾任职东吴证券食品饮料组(新财富团队)。

手机:17621615022;

邮箱:zhaowen@r.qlzq.com.cn。


熊欣慰:食品饮料行业研究员,中国科学技术大学金融工程硕士,主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块,曾就职于东北证券食品饮料组。

手机:15921024206;

邮箱:xiongxw@r.qlzq.com.cn。


房昭强:食品饮料行业研究员,武汉大学经济学硕士,2018年加入中泰证券研究所。

手机:15827398976;

邮箱:fangzq@r.qlzq.com.cn。

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